本站原创关键词：余额宝；投资价值；互联网金融；发展趋向；金融投资创新
1002-7408（2014）-07-0077-04
作者简介：纪照寒（1990-），女，西安人，中国人民大学经济学院国际商务专业硕士生，研究方向：国际经济与贸易。
李克强总理2014年《政府工作报告》关于深化金融体制改革的内容中，提出要“推动互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制，密切监测跨境资本流动，守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。[1]这是互联网金融首次被写入政府工作报告，反映出政府在鼓励互联网金融创新发展的同时，也将加大对其规范和监管力度的态度。互联网金融所体现的金融创新和金融混业经营，是中国金融市场发展的未来趋势。因此，对余额宝——当前中国互联网金融创新中最热门的产品的投资价值和发展前景的研究，有助于我们在了解余额宝类金融产品同时，深化对我国互联网金融发展趋向等理由的认识。
一、余额宝的内在运转机制及其优缺点
1.余额宝的盈利模式和优势。余额宝是支付宝为实名认证客户提供的账户理财怎么写作。支付宝作为第三方支付相似度检测，拥有储蓄功能，但其中的余额不能产生利息收入。而作为支付宝的附属功能——余额宝的开发，使客户能通过转入余额宝的资金，购写天弘基金公司的增利宝货币基金，并享有货币基金的投资收益。
作为货币基金，余额宝的盈利模式和普通的货币基金类似，主要投资于银行存款、有固定票息的债券等资产，风险级别较低。[2]（见下表）：
可以看到，余额宝超过90%的资产投向了银行协议存款和结算备付金。其中，协议存款是银行针对部分特殊性质的资金开办的存款期限较长、起存金额较大，利率、期限、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款，其存款利率与市场利率密切相关。
由于我国的利率尚未完全市场化，资金市场存在双重利率属性。一方面，商业银行同业市场利率市场化程度高，形成了以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为基准的利率体系，基准利率代表了金融市场主体取得批发性资金的成本，能及时体现市场的资金供求变动。[3]如下图所示，2013年Shibor人民币同业拆借隔夜利率（O/N）的均值约为3.32%，2014年前三个月均值约为
2.87%。
但另一方面，商业银行的存款市场存在利率上限，对于资金流动的敏感度极低。当前人民币活期存款利率仅为0.35%，远低于上图Shibor所反映的市场利率。这两种利率差异，形成了巨大的套利空间。因此，余额宝能通过从商业银行的活期存款市场上吸引资金，再以协议存款的利率借给商业银行，使资金收益跟随市场利率。特别是在流动性紧张的时候，余额宝七日年化收益率能实现大幅上升，如图：余额宝2013年下半年的收益率约在4.87%，2013年6月底，由于钱荒背景，突破6%，2014年1月份，由于年底资金紧张，余额宝收益飙升，逼近7%。由于该收益率远高于商业银行活期存款利率，因此余额宝一经推出就吸引了大量的客户和资金。另外，与普通的货币基金不同，作为一款与电商结合的货币基金，余额宝还拥有如下优势：一是余额宝使用户在获得收益的同时，还能随时赎回，流动性更强。支付宝利用其信用相似度检测的职能，可以让客户实现余额宝账户实时消费和向支付宝账户转账，虽然一般的货币基金也可以做到T+0赎回，但必须要等到当天收市清算后资金才能到账。二是余额宝转变了传统金融机构与客户的对接方式，借助互联网发现、连接和拥有客户。用户在支付宝网站内就可以直接购写基金产品，相比其他基金销售过程中所必需的、银行开户账户等用户资料，余额宝开户流程十分方便快捷，最低1元起存。借助支付宝庞大的用户资源，余额宝将零星、分散的客户和资金聚集，有效利用了客户资源价值，同时形成了惊人的发展速度和强大的规模效应，这也大大增强了其与银行在协议存款利率上的谈判能力。
2.余额宝的投资风险。一是寄生性盈利模式的风险。余额宝超过90%的资产投向了银行协议存款，而这种单一化的盈利模式一方面带来了稳定的收益率，另一方面弱化了其自身价值增长的实力和流动性管理能力，协议存款与Shibor的密切相关性使其更易受到宏观经济形势变化带来的政策变动、银行头寸变动和利率市场化的影响。从美国版“余额宝”的经验来看，1999年，全球在线支付巨头PayPal公司创造了将账户余额投资于货币市场基金的模式并得到了飞速发展，而在遭遇金融危机之后，由于美联储实行超低利率的量化宽松政策，导致货币型基金收益率降至0.04%左右的水平，远低于2007年5%的收益率，2011年6月，PayPal宣布将于7月底关闭其货币基金。[4]除了政策影响，银行头寸变动也影响着协议存款利率，“钱荒”并非常态，随着货币市场流动性相对宽松，余额宝的收益也将回落。另外，随着利率市场化进程的推进，协议存款套利空间的减少，余额宝高收益的优势将不复存在，其收益率将跟随市场波动，使客户面对收益波动的风险。二是期限错配与流动性风险。最明显的缺陷就是，互联网金融缺乏对海量投资者的风险教育。余额宝由于拥有数量庞大的散户投资者，与机构投资者相比，散户易受到市场情绪的影响而表现出非理性的行为。当客户习惯了6%的收益率，一旦降到3%-4%的历史水平，余额宝就不能排除面对巨额赎回的流动性风险。[5]为了获取较高收益，余额宝募集的资金必须投向流动性相对更低的资产，由于余额宝支持随时赎回，因而存在着更大的期限错配理由，即如果面对上述的巨额赎回，余额宝将不会有足够的流动性来进行支付。三是余额宝的网络安全风险。余额宝的诞生，基于网络技术工具的发展，而频频出现的由于入侵、木马运转导致的余额宝金额被盗刷的案例，则对余额宝的安全防护措施提出巨大挑战。互联网的安全隐患对余额宝日后的发展而言是一个不容忽视的理由。此外，余额宝作为货币基金产品也不可避开拥有内部风险和信用风险。2.中国互联网金融的未来发展趋向。除了广为大众所了解的余额宝这样的货币基金产品，P2P网贷和众筹等模式的迅速发展同样推动了中国互联网金融的繁荣。从前述央行对互联网金融监管的原则中，可以看到监管层更希望互联网金融能发挥其普惠作用，并支持实体经济的发展。虽然从余额宝的角度看，由于余额宝以协议存款的方式抬高了银行的成本，而银行为了对冲这部分成本而推升了贷款资金的融资成本，进而推高了全社会的融资成本。对实体经济而言，目前余额宝的发展似乎并没有起到正面的作用，但是，P2P网贷交易恰好能弥补这一缺陷。P2P平台通过建立个体对个体的直接融资渠道，实现了资源的优化配置，解决了部分小微企业融资难、融资期限长的理由，为其发展注入了资金活力，支持了实体经济的发展。目前，我国的P2P平台数量大约有上千家，贷款规模上千亿元，可以看到以P2P为代表的互联网金融同样得到了大量中小用户的支持和喜爱，并为未来的中国互联网金融创造和扩大了发展空间。[11]
中国银行业普遍倾向于向优质的大企业提供贷款怎么写作，这是由于大企业拥有良好的信用，能够降低银行的风险管理压力。从长期看，一方面随着中国金融市场的发展，众多企业选择到资本市场发行债券和股票，进行直接融资，而优质企业更愿意选择海外上市，在全球资本市场上开展融资。另一方面，随着P2P等互联网融资形式的迅猛发展，越来越多的中小企业也选择到互联网这些融资平台上开展融资，这些都对银行业的传统盈利模式提出了挑战。因此，未来银行的客户定位必须要向中小企业倾斜。这需要银行加强自身的风险管理能力，建立起健全而有效的风险评估系统和风险定价机制，只有这样，才能保证银行业的稳定发展和盈利空间。
事实上，金融的本质是价值流通。金融交易通过跨期、跨地实现价值交换，推动资本的优化配置。而互联网技术能够通过移动支付和第三方支付显著降低交易成本，通过大数据和云计算降低信息的不对称，提高风险定价和风险管理效率，发挥平台效应，使资金供需双方无需通过传统金融相似度检测即可直接交易，提高资源配置效率。因此，互联网必将与金融紧密结合，并从金融交易和组织形式上对金融业产生直接影响。
互联网与金融的结合可以分为两个层次，一是传统金融机构通过互联网技术实现效率和怎么写作升级，二是如阿里巴巴、腾讯这样的互联网企业跨界开展金融怎么写作业务。从前述对余额宝的分析中，可以看到互联网企业的金融创新在对传统金融机构构成巨大竞争威胁的同时，也推动了传统金融机构的调整和改革，这是一种良性的竞争。由于互联网企业和传统金融机构拥有各自的专业优势，因此，未来二者在互联网金融这一新兴领域的竞争将会更加激烈，而这将进一步推动金融创新，降低信息不对称和交易成本，使互联网金融逐渐趋向经济学中瓦尔拉斯一般均衡状态所对应的无金融相似度检测或市场情形，在这种理想的均衡状态下，供给和需求相匹配，资源配置能达到帕累托最优，充分实现了效率和公平。[12]可以看到，目前我国互联网金融的发展就是一个帕累托改善的过程，即当资源闲置或市场失效时，在不减少一方的福利的情况下，能够通过转变现有的资源配置而提高另一方的福利。余额宝提高了银行小微用户的收益，P2P能倒逼银行更多地怎么写作于广大的中小微企业，降低其融资成本。因此，互联网金融的发展能够帮助优化我国的资源配置，推动利率市场化并推动普惠金融的实现和实体经济的发展。
综上所述，可以肯定的是，在未来，不论是余额宝还是P2P，中国的互联网金融都将会在适度的监管和引导下拥有充足的创新空间和良好的发展前景，并获得相应的市场需求和份额。
参考文献：
[1]人民网.2014年政府工作报告[EB/OL]. http：//lianghui.people.com.cn/2014npc/n/2014/0305/c376646-2453502
6.html.
[2]天弘基金.天弘增利宝货币市场基金[EB/OL]. http：//.cn/column.dohode=searchtopic&pageno=0&channelid=2&categoryid=2435&childcategoryid=2436.htm.
[3]肖欣荣，伍永刚.美国利率市场化改革对银行业的影响[J].国际金融研究，2011，（1）：69-75.[4]新华网. 四问余额宝：风险大吗？高收益能否持续？[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/fortune/2014-01/24/c_11910616
4.htm.
[5]财新网.余额宝规模增速回落 流动性风险引关注[EB/OL]. http：//finance.caixin.com/2014-03-06/100647806.html.
[6]中国人民银行.推动创新 规范怎么写作——央行有关负责人回应当前互联网金融监管热点话题[EB/OL]. http：//.cn/2014/0411/234214.shtml.
[8]新华网. 光大证券首席经济学家：七视角审视余额宝[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/fortune/2014-03/21/c_126296745.htm.
[9]新华网. 中国四大商业银行对总行架构实行重大改革[EB/OL]. http：//news.xinhuanet.com/finance/2014-04/03/c_1110077938.htm.[10]和讯网.余额宝收益率走低，货币基金仍具投资价值[EB/OL]. http：//tech.hexun.com/2014-03-05/162746999.html.
[11]求是理论网.吴景丽：互联网金融的基本模式及法律深思[EB/OL]. http：///20140402/n39765142