本站原创关键词：家庭债务；宏观经济波动；VECM；经济增长
一、问题的提出及相关文献回顾与述评
家庭借贷是现代经济活动的重要现象。20世纪80年代以源于：论文资料网www.shuoshilunwen.com
来，美国以及欧洲许多国家经历了家庭债务的快速增长过程。与此同时，随着金融市场改革的不断深入以及刺激消费需求政策的不断出台，我国家庭债务的绝对规模与相对规模均发生了巨大变化。1997年，我国家庭债务规模是172亿元，家庭债务占GDP的比率仅为2.17%，截至2011年底，家庭债务规模达到了8.8万亿元，家庭债务占GDP的比率则上升到了22.3%。中国家庭债务总额上升的同时伴随宏观经济变量不断波动，那么中国家庭债务快速增长对居民消费、房价与公共债务等宏观经济变量有什么影响，反过来说，重要宏观经济变量的波动如何影响中国家庭债务规模，这些问题的研究是本文的重点内容。国内外学者对家庭债务与宏观经济波动关系问题已做了较多的经验研究。Carmen（2004）构建向量误差修正模型，考察了西班牙的消费与借贷的关系问题，结果表明：从长期趋势来看，借贷的偏差会对消费产生重要影响，若借贷高于（低于）其长期水平，未来消费将会削减（扩张）①。Alan and Kim（2011）构建neo-Kaleckian模型，发现消费信用对有效需求、利润率和经济增长等存在较大影响②。Kim（2011）通过构建VAR模型，考察了家庭债务、GDP与居民消费等变量的关系，研究发现：在短期内，随着家庭债务的增加，经济增长加快；但在长期中，家庭债务的增加将会阻碍经济增长③。Belkar（2007）采用澳大利亚家庭债务与劳动力市场的相关数据，分析了家庭债务与劳动参与率之间的关系，认为家庭债务与劳动参与率之间存在显著正相关关系④。然而，郭新华等（2010）则发现中国家庭债务与劳动参与率变动存在非一致性关系，其原因在于：中国市场机制还不够发达、非自愿失业的人口增加、借贷者中持有高资产比例较高等⑤。Debelle（2004）认为低利率和流动性约束的降低推动了家庭债务的增加，家庭部门容易受到利率的影响，当利率处于一个合适的水平时，对整个家庭的影响就会偏小，有利于保持家庭金融稳定性⑥。Sophocles（2008）根据抵押贷款需求方程发现，在失衡住房抵押市场，住房不会改变。这表明，在长期关系中，从抵押贷款到住房这种因果关系不存在。但从短期来看，我们发现两者存在双向因果关系⑦。
从上述研究来看，现有文献集中于探讨家庭债务对单一宏观经济变量（如消费、房价、劳动参与率、GDP等）的影响，缺乏在一个统一的框架下，同时考察家庭债务与多个宏观经济变量波动之间的关系。本文的主要贡献在于以金融不稳定性检测说和实际经济周期理论为依据，选取具有代表性的宏观经济变量（如居民消费、金融资产、公共债务等），建立VAR模型，利用1997～2011年季度数据，考察我国家庭债务与宏观经济波动的长短期关系。
二、模型设定
Palley（1994）把时间、总产出、消费者债务、债务偿还比以及利率5个变量纳入VAR模型，考察了家庭债务和经济周期之间的关系。模型表达式如下：outputt=β0+β1time+β2outputt-1+β3Δconsumerdebtt+β4debtservicepaymentt+β5ratet+εt（1）
式（1）中β0为截距项，β1～β5为参数，εt为误差项。通过式（1）可以看出，总产出与上一期总产出、时间、消费者债务、债务偿还比及利率存在关系。该模型得出的结论为：家庭债务的增长促进GNP的增长，但是债务偿还比的增长会减少GNP。
Kim（2011）在Palley（1994）模型的基础上，构建了VECM来分析美国家庭债务与宏观经济波动之间的关系。Kim选取GDP、居民消费、家庭债务（住房抵押贷款和消费者信用之和）、资产净值4个变量构建多变量的VECM模型，多变量的VECM模型方程式如下：
Δyt=α11（yt+θ1xt+θ2zt）+β11Δyt-1+β12Δxt-1+β13Δzt-1+ε1t（2）
Δxt=α21（yt+θ1xt+θ2zt）+β21Δyt-1+β22Δxt-1+β23Δzt-1+ε2t（3）
Δzt=α31（yt+θ1xt+θ2zt）+β31Δyt-1+β32Δxt-1+β33Δzt-1+ε3t（4）
上式中（yt+θ1xt+θ2zt）表示x，y，z三者之间的协整关系，α11～α31是调整系数即各变量回归到均衡位置的调整速度，ε1t～ε3t表示其他因素对输出结果的影响。该模型的结果表明：在长期内，家庭债务扩张阻碍了GDP的增长，而在短期内，家庭债务扩张有利于GDP的增长。
本文在Kim（2011）模型的基础上，增加了商品房销售总额与公共债务2个变量，分析中国家庭债务与宏观经济波动之间的长期均衡关系与短期波动效应。模型设定如下：
Δyt=α11（yt+θ1xt+θ2zt+θ3lt+θ4mt+θ5nt）+β11Δyt-1+β12Δxt-1+β13Δzt-1+β14Δlt-1+β15Δmt-1+β16Δnt-1+ε1t（5）
Δxt=α21（yt+θ1xt+θ2zt+θ3lt+θ4mt+θ5nt）+β21Δyt-1+β22Δxt-1+β23Δzt-1+β24Δlt-1+β25Δmt-1+β26Δnt-1+ε2t（6）
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五、结 语
实证研究结果表明：（1）家庭债务与宏观经济波动之间存在长期均衡关系，家庭债务的增加促进经济的摘自：学报论文格式www.shuoshilunwen.com
增长。（2）家庭债务增加促进GDP、商品房销售总额及公共债务的增加；GDP、居民消费、商品房销售总额及公共债务的增加促进家庭债务的增加。（3）家庭债务增加对居民消费的影响是复杂的；家庭债务增加阻碍金融资产增加。（4）家庭债务增加引起各主要宏观经济变量的变化，但不是影响他们的主要因素。基于上述研究结果，本文提出的政策建议为：（1）政府及相关机构应制定相关政策控制家庭债务的合理增长，以防出现家庭债务对宏观经济增长的负面效应。（2）政府和金融机构协力加快消费金融市场建设，加快金融工具创新的步伐，保持家庭债务规模的合理增长，达到扩大内需与实现经济增长的目的。（3）居民应合理配置家庭资产结构，加强家庭债务管理风险意识，提高抵御外部风险的能力，实现家庭债务的效用最大化。
注释
①Carmen Martínez-Carrascal，Ana del Río：“Household borrowing and consumption in Spain：a VECM approach”，[2012-03-25]，http：//www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesSeriadas/DocumentosTrabajo/04/Fic/dt0421e.pdf.
②Alan G Isaac， Yun K Kim：“The Macrodynamics of Household Debt”，BIS Working Papers，2011.
③Kim：“The Macroeconomic Implications of Household Debt：An Empirical Analysis”，Preliminary Draft，2011.
④Rochelle Belkar，Lynne Cockerell，Rebecca Edwards：“Labour Force Participation and Household Debt”，[2007-05]，http：//www.rba.gov.au/publications/rdp/2007/pdf/rdp2007-0
5.pdf.
⑤郭新华、黄贞贞：《中国家庭债务与劳动参与率的非一致性关系——以1997～2009年数据为依据》，《现代经济探讨》2011年。⑥Guy Debelle：“Macroeconomic implications of rising household debt”，BIS Working Papers，2004.
⑦Sophocles N Brissimis：“The Interaction between Mortgage Financing And Housing Prices in Greece”，The Journal of Real Estate Finance and Economics，2009.
⑧郭新华、何鑫：《中国居民消费水平变动的实证研究：1978-2009》，《湘潭大学学报》（哲学社会科学版）2012年第1期。
⑨黄赜琳、傅冬绵：《居民消费演变特征事实及其对经济增长的影响》，《上海财经大学学报》（哲学社会科学版）2012年第2期。
⑩刘琦、等：《财政支出与城乡居民消费支出差距的关系研究》，《上海财经大学学报》（哲学社会科学版）2011年第4期。
（责任编校：文 香）