本站原创【关键词】股票市场联动；非线性协整模型；格兰杰因果检验
一、文献回顾
协整分析在经济学和金融学领域有着非常广泛的应用，（洪永淼等，2004）也使用协整方法对1994年-2003年大陆股票市场和世界主要股票市场之间的极端风险溢出效应进行了研究，发现我国的B股和世界上其它主要股票市场之间存在显著的风险溢出效应。（刘振亚，2006）利用1992-2004年的日度和周度以及月度数据对中国和美国股票市场之间的关系进行了协整分析研究，研究表明，纽约股票市场对我国的深圳A股和上海A股存在影响。（张符，赵华，2004）使用格兰杰因果检验方法对我国股票市场和美国股票市场收益率的因果关系进行了研究，结果表明我国股票市场具有不成熟股票市场的特征，并且美国股票市场对我国股票市场存在单向的格兰杰因果关系。利用单位根检验和协整分析方法对1993年-1995年，1999-2002年间的日收益率时间序列对香港和英美股票市场之间的联动进行了研究，发现香港与美英市场之间并不存在协整关系，也就是说三个股票市场之间是非联动的。通过对上面文献的分析和回顾我们可以发现，大多数对于股票市场的研究利用的是线性研究方法，比如协整分析，而在资本市场中，非线性是一个非常普遍的现象，因此如果用线性的研究方法对我国股票市场与其它国家股票市场的联动进行研究，难免会得出与实际不符合的结论。因此，本文尝试使用非线性协整模型对金融危机背景下中美欧股票市场的联动性进行研究。二、检测设提出
1997年7月2日，泰国政府开始实行泰铢不盯住美元的浮动汇率制度，造成泰铢当天贬值17%并由此引发了亚洲金融危机。在此背景下，本文从以下几个方面探讨我国大陆与美国股票市场之间是否存在联动效应。1.基于国际资本流动的分析。（洪永淼等，2004）认为投机力量的攻击和其它资本市场的风险溢出都可以导致市场的大幅度下跌。市场大幅度的下跌背后往往伴随着巨额资金在投资者之间的转移，导致一部分投机者获取另一部分投机者的资金和一部分投机者的破产，从而很有可能导致金融体系的崩溃。由于在当时我国资本项目处于严格管制状态，因此境外资本很难在我国内地股票市场做空。因此亚洲金融危机时期的我国股票市场不会由于短期投机资金的进出而与境外市场呈现太大的联动效应。
2.对外债务的累积效应传导。该理论认为，当债务国由于对外债务的使用和管理不当或者出现偿还不上的危机时，如果债权国调整相关金融政策，为了规避风险从债务国抽出资金。那么就很有可能造成债务国爆发全面的金融危机。亚洲金融危机时期，我国的外汇储备为1，399亿美元，外债偿债率、负债率以及债务率分别为7.3%、14.3%和63%，都大大的低于国际标准。债权国对我国抵御金融危机的冲击有相当大的信心，不会大规模的抽出资金。因此也不会造成我国股票市场的流动性发生很大的波动。
3.基于预期理论的分析。认为当A国发生金融危机时，投资者预计与该国经济紧密相关的B国也会发生金融危机，进而预期B国会采取一系列例如针对汇率和利率的临时政策，随之而来的是B国的股票市场的动荡。同时，投资者还会预期随着B国金融政策的改变和股票市场的动荡，A国的股票市场也会受到B国股票市场的影响，从而增加A国市场的波动，造成恶性循环，加剧金融危机的传导。由于在亚洲金融危机时期，我国虽然属于新兴发展中国家，但真正的经济改革才进行了5年时间，我国的经济结构特点和对外开放与东南亚其它国家不同。因此基于预期效应下的股票市场的联动也不会存在。
4.基于我国金融体制的分析。在外来冲击作用有限的情况下，我国金融体系的不完善也限制了境外资本市场动荡对我国股票市场的影响。首先，在亚洲金融危机时期，我国的股票市场规模比较小，尚不足以代表我国的实体经济，尽管很有可能危及影响到我国实体经济，但是很难通过股票市场反映出来。再次就是由于我国金融产品相当少，缺乏做空机制，投机资本很难找到合适的投资组合来对我国股票市场进行攻击。另外我国当时的股权分割情况无法满足国际投机资本流动的要求，我国股票市场只是在自身的投资气氛下独立地运行，与美国的股票市场联动效果不强。
综合以上分析，本文提出检测设一：在亚洲金融危机期间，我国大陆股票市场美国股票市场之间不存在联动效应。
与亚洲金融危机不同的是在美国次贷危机期间，危机传导途径主要通过以下途径传播：
1.从国际资本流动的角度分析，由于二十世纪90年代后期，我国加大了外商来华投资力度的鼓励政策，这些长期投资中的一部分虽然对我国经济的长期发展提供了资金支持，但是不可避免也有一部分流入到了股票市场中，当金融危机发生的时候，这些资金就很有可能会撤离股票市场，进而对股票市场的表现产生影响。因此综合上面两种情况，本文认为受国际资本流动的影响，我国与美国股票市场的联动效应会逐渐增强。
2.从债权累计效应的传导分析，在亚洲金融危机时期，我们把我国当成债务国来分析，然而在美国金融危机期间，我们必须把我国当成一个债权国来分析（2008年我国对外债务约为3，746.61亿美元，仅仅占到我国外汇储备的3%）。当债务国发生经济危机的时候，债权国便会出现坏账，从而引起信贷环境的变化和支付危机，最终引起债权国出现经济衰退和金融危机。长期的债务积累很有可能出现偿付危机。我国已经成为美国最大的债主，如此持续不断的增持美国的
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债权对我国经济和股票市场产生了巨大的影响。摘自：本科毕业论文致谢词www.shuoshilunwen.com