本站原创关键词：沃克尔规则 金融防火墙 能动监管 启迪
理由的提出
美国作为金融市场最为发达、制度体系最为健全的国家，其法律建设在某种程度上也成为各国金融业制度供给的风向标，尤其是在《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》（下文简称《多德-弗兰克法案》）中所引入的沃克尔规则，更是为许多国家金融风险隔离制度的设计提供了可资借鉴的重要模板。
在“金融业发展和改革‘十二五’规划”中，我国已经明确提出了要“引导具备条件的金融机构在明确综合经营战略、有效防范风险的前提下，积极稳妥开展综合经营试点，提高综合金融怎么写作能力与水平”。并在“政策着力点”这一个环节中，提出要“着力提升金融机构全面风险管理能力，不断提升金融监管有效性。建立和完善银行体系与资本市场之间的‘防火墙’，防止风险跨业传染”。为进一步加强金融监管协调，保障金融业稳健运转，2013年8月中下旬，经国务院同意，建立金融监管协调部际联席会议制度，用以执行“货币政策与金融监管政策之间的协调；金融监管政策、法律法规之间的协调；维护金融稳定和防范化解区域性系统性金融风险的协调；交叉性金融产品、跨市场金融创新的协调；金融信息共享和金融业综合统计体系的协调；国务院交办的其他事项”。由此可见，我国金融业综合经营已成大势所趋，而在未来的发展中，对效率与安全均衡的关注必不可少，因此，金融防火墙制度便显得尤为重要。本文通过对美国沃克尔规则发展脉络的梳理，有助于为我国金融防火墙制度的完善提供间接经验。
《多德-弗兰克法案》中沃克尔规则的引入
次贷危机对美国金融市场造成了巨大的破坏，基于对危机的深刻反思，美联储前主席保罗·沃克尔在其2010年1月提交的议案中指出：基于金融安全的考虑，应禁止商业银行从事高风险的自营交易，还应将商业银行的传统业务与其他业务隔离开来，禁止银行机构拥有对冲基金和私人股权基金，并限制银行从事衍生品交易。此外，该议案还倡议限制金融机构的规模，防止“大而不能倒”（too big to fail）机构的出现。这一议案受到奥巴马总统的认同，并将其命名为“沃克尔规则”（Volcker Rules）。
2010年7月《多德-弗兰克法案》颁布，标志着新的监管时代的到来。该法案以防范系统性金融风险、保护金融消费者权益和限制投机、加强衍生品监管为核心，形成了新的监管体制构架。其中，该法案借助沃克尔规则进行风险隔离的制度安排成为改革的一大亮点。但是在引入沃尔克规则这一环节上，《多德-弗兰克法案》做了适当的保留，虽然在主干条文上依然禁止银行开展自营交易活动，但是在其后的条文中，也借助“本条的其他规定”释放了部分运作空间，但出于防范风险的必要，依然要求银行投资对冲基金和私募股权的资金规模不得高于自身一级资本的3%。此外，法案还赋予银行从事下列业务的权利：写卖风险较低的证券（如房地美、房利美或联邦农业抵押贷款公司支持下发行的企业证券）或政府债券（如政府发行的市政债券）；在交易规模不超过对客户或交易对手近期需求的合理估计量范围内，从事承销或做市等相关交易；为更好的管理资产分散风险，参与与其资产相关的对冲交易；代表客户从事证券或其他金融工具的写卖；外资机构在美国境外，可以从事与非美国机构的自营业务（张晓艳，2011）。
整体而言，《多德-弗兰克法案》主要通过沃克尔规则进行风险隔离，虽然相较于沃克尔最初提出的议案，该法案第619条“对自营交易以及与对冲基金和私募股权基金的特定关系的禁令”稍微有些弱化，并未完全触及到改革的核心，但是作为各方达成的一致共识，该规则的确定，同时满足了美国在强化金融监管与保持自身金融竞争力两方面的诉求，可以说，沃克尔规则重新构建起已被《金融怎么写作自由化法案》淡化的防火墙制度安排，并将其作为修补次贷危机中风险漏洞的手段（姚洛，2010）。
2011年1月18日，美国金融稳定监督委员会（FSOC）出台沃克尔规则研究报告，美联储（FED）于2月9日出台细化沃克尔规则的过渡期规定，在本规定中，为沃克尔规则的推进步骤做了具体规划，明确沃克尔规则从2011年10月开始执行，并于2012年7月21日辐射至金融市场主要领域。但是在现实操作中，因为工业团体及民众的意见存在分歧而被迫延期，为了缓解该规则对既有金融体制的强烈冲击，法律采用了分类施行的策略，对不同业务实行不同规定。此外，为了缓解法律与现实之间的张力，及时回应金融市场上出现的变化，《多德-弗兰克法案》对于沃克尔规则只是做出了原则性的规定，而将具体执行的操作细则留给美联储（FED）、证券交易委员会（SEC）、联邦存款保险公司（FDIC）等监管部门来完善，并对诸如区分“投机性业务”和“自营业务”的核心区分原则，以“自由裁量权”的方式赋予了一线监管机构。
2013年12月，沃克尔规则在FDIC与Fed获得了一致通过，SEC方面也以3∶2的比例获得了批准，沃克尔规则作为2010年《多德-弗兰克法案》的核心，其顺利通过意味着美国监管进入了一个目标明确且可以顺利执行的崭新阶段。
沃克尔规则的特点
英美法律更多徜徉在一种个人自由主义的文化氛围之中，其对私权的关切远甚于法律逻辑的推演证成（王彬，2012）。判例法的固有特点，使之能够更加能够契合金融市场的创新变化，脱离法律形式理性的桎梏，以一种实用主义的态度将金融风险隔离制度发展成“一种努力以思想为武器，使更有效的活动成为可能、以未来为导向的工具主义”。沃克尔规则的践行便充分体现了这种回应现实发展的有效变更，实现了法律的有效供给。
(二)金融防火墙制度设置要适度从严
确保金融市场安全是沃克尔规则的核心价值，当下我国金融市场尚不甚完善的情况下，这一制度价值显得更为重要。虽然在层面已经明确了综合化经营的趋势，但是现在“还不宜过分强调机构间各方面资源的充分整合。对金融机构之间的结合紧密程度，市场支配力等应从严规范”（夏斌，2004）。只有在金融市场经过充分培育，各方面条件逐步成熟之后，方可逐步取消限制。当然，适度从严，意味着金融防火墙制度亦不能太过严苛，以至于影响到金融资源的协调效率，否则即便采用金融混业经营的模式，也难以发挥其规模经济和范围经济的优势。所谓适度从严，只要能够保证足以遏制金融机构产生转移风险或产生利益冲突的不当企图，便满足了其严格性的要求（Helen A. Garten et al.，2012）。在具体的制度设计上，要从资本防火墙、业务防火墙、人事防火墙和信息防火墙等多方面进行整治，严格限定较高标准以遏制风险串联，防止利益冲突，如在资本充足方面，对于金融控股公司的资本充足率要求，显然要高于传统分业模式下金融机构的资本要求；在业务防火墙方面，需加大力度审查集团内部关联交易，并建立信息披露制度，在保守金融集团商业秘密的前提下，保证监管机构获得充足的信息以实现有效监管。
(三)分而治之提高监管政策针对性以保证制度供给有效性
不同于美国生发于市场自治的金融体系，我国金融市场的发展路径，形成了我国特有的金融机构的组织业态，“有政府主导的金融控股集团，有为了实现分业经营而形成的金融控股集团，也有各实业集团逐步进入金融机构而搭建起来的金融控股集团，也有为了分散经营风险通过进入其他金融机构组建的金融控股集团。不管起源于何种理由，即使是同一形成理由的金融集团，由于其控股比例、管理风格以及所拥有的金融机构性质不同，其内在的风险水平、风险管理能力以及抵御风险的能力，都不尽相同”（夏斌，2004）。不同的金融业态和不同的风险制约能力，需要不同的监管措施和风险防控路径，对此，可以借鉴沃克尔规则区别不同金融机构的做法，分而治之，以保证制度供给的有效性。具体而言，便是针对不同形式的金融集团，根据其金融业务的风险偏好，设置合理的隔离措施，防止风险在不同金融行业之间串联，克服利益冲突，消除“委托-写作技巧”中的道德风险，并留出足够的空间以发挥不同金融资源之间的协调优势，提高金融市场的效率。对于产融结合的集团模式，既要防止实业资本过度进驻金融市场，诱发“产业空心化”，又要预防实体经济向金融市场转移亏损，影响金融市场健康发展。通过提供有针对性的风险隔离举措，以“充分调动金融集团降低风险敞口、提高风险管理能力以及拥有充足资本充足率的积极性” （夏斌，2004）。参考文献：
1.Helen A. Garten. Subtle Hazards. Financial Risks， and Diversified Banks： An Essay on the Perils of Regulatory Reform.1990.http：//heinonline.org/HOL/Pagehandle=hein.journals/mllr49&div=17&g_sent =1&collection=journals， 2012-12-12
2.The Volcker Rule. http：///newsletters/FSR_The_Volcker_Rule.pdf，2012-11-24
3.邓大才.强制性制度变迁方式转换的时机选择.社会科学，2004（10）
4.West.The American Evasion of Philosophy：A Genealogy ofPragmati 5（1989）.转引自[美]理查德·A·波斯纳著.苏力译.超越法律.中国政法大学出版社，20015.[美]理查德·A·波斯纳著.苏力译.法理学理由.中国政法大学出版社，2002
6.[美]卡塔琳娜·皮斯托，许成钢.不完备法律—一种概念性分析框架及其在金融市场监管发展中的应用.吴敬琏.比较.中信出版社，20027.李文，泓王刚.美国实施沃尔克规则的最新进展与启迪.国际金融研究，2011（9）
8.王彬.信托错位引致银信合作失范的纠偏与规制.漆多俊.经济法论丛.武汉大学出版社，20129.夏斌.以设置防火墙为核心，加强对金融控股集团的监管.经济导刊，2004（10）
10.夏斌.设置防火墙监管金融控股集团.银行家，2004（9）
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1.姚洛.解读沃尔克法则.中国金融，2010（16）
12.Dodd-Frank Act Title I Financial Stability. http：///aba/documents/RegReform/TitleISummary.pdf， 2011-9-3013.沃克尔规则获通过 美银行监管开启新时代.http：//news.10jqka.com.cn/20131211/c56270335